b体育【2023年7月通胀点评和债市分析】通胀拐点已至

　　b体育【2023年7月通胀点评和债市分析】通胀拐点已至7月CPI环比回升但同比转负，PPI同环比降幅收窄，CPI-PPI剪刀差收窄。7月猪价中枢环比止跌但蔬果价格季节性走低，海外油价持续上行但国内需求端弱修复仍限制了中下游工业品涨价动能。往后看，养殖户二次育肥、压栏惜售的环境下猪价回升压力可能仍然较高，而假期因素对非食品项的支撑或将延续，国际油价抬升压力延续叠加稳增长政策落地，PPI可能也存在一定的涨价动能。总体而言，7月可能是全年CPI同比的低点。

　　食品项延续降价而非食品项价格由跌转涨，CPI同比增速转负，环比由降转涨。7月CPI同比为-0.3%，降幅较6月扩大0.3pct，环比上涨0.2%，增速较6月上升0.4pct。环比角度看，食品项环比下降1%，降幅较6月扩大0.5pct；非食品项环比由6月的下降0.1%转为上涨0.5%。具体来看，随着国内基本面延续修复，7月分项价格同比多数上涨。八分法下，从同比角度看，除交通通信、食品烟酒、生活用品及服务分项下跌外，其他分项同比均有上涨；从环比角度来看，除食品烟酒、衣着较小幅下跌外，其余六项均有所上涨，其中交通通信、教育文化和娱乐、其他用品和服务的回升尤为明显。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较6月扩大0.4pct；服务项同比上涨1.2%，涨幅较6月扩大0.5pcts。

　　猪价触底、蔬果价格季节性走低带动食品项CPI环比降幅走阔。7月食品项同比由6月的上涨2.3%转为下跌1.7%；环比下降1%，降幅较6月扩大0.5pct。尽管今年以来在猪肉供大于求的影响下猪价持续磨底，但7月中上旬猪价在19元/公斤的价格附近企稳，而下旬以来在养殖户二次育肥情绪抬升的影响下快速回升；总体来看7月猪价环比止跌，与6月持平，但基数效应影响下同比下降26.0%，降幅较6月扩大18.8pct。7月应季蔬菜水果大量上市，供给充足，鲜菜价格同比由6月的上涨10.8%转为下降1.5%，环比由6月的上涨2.3%转为下降1.9%。此外，供给端的充裕也导致鸡蛋、其他肉类以及油类的价格下降，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类的价格环比降幅在0.4%-1.4%之间。总体来看b体育·bsports，鲜菜、猪肉价格回落仍然是7月食品项降价的主要驱动。往后看，养殖户二次育肥、主动压栏对猪肉供给端的影响尚未消除，而新一轮猪周期可能已经启动，关注后续猪价抬升对食品项CPI形成的环比涨价压力。

　　暑假期间出行需求回升，支撑相关服务、消费分项价格，非食品项CPI环比转涨。7月非食品项CPI环比由上月的下降0.1%转为上涨0.5%，同比由上月下降0.6%转为持平。商品方面，随着“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等商品价格回升至常态，环比上涨0.7%-1.2%左右。而随着暑假假期到来，出行类服务需求大幅抬升带动相关分项价格上涨，而服务项环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。机票、旅游和宾馆住宿等价格也迎来季节性涨价，环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。在主要产油国减产计划实施的影响下，国际油价在6月底以来持续回升，引起7月国内汽油价格环比上涨1.9%。往后看，8月依然是暑期假期出行的高峰期，对于出行相关消费、服务分项的价格存在季节性支撑；但考虑到当下居民结构性失业压力仍然存在，且8月非食品项环比涨价通常弱于7月，预计8月环比涨幅可能有所收窄。

　　上游生产情绪边际好转而油价持续抬升，PPI环比、同比降幅收窄。7月份PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点；同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。生产资料价格环比下降0.4%，降幅较6月收窄0.7%，其中采掘工业价格较6月少降3.4%，原材料工业价格、加工工业价格环比均下降0.4%。7月制造业PMI回升至49.3，较6月边际改善但仍未回到荣枯线以上，而主要行业开工率呈现边际回升的迹象，上游生产情绪有所回暖。此外，受OPEC+主要成员国减产计划影响，6月以来国际油价持续抬升，7月IPE布油最高回升至85美元/桶的水准。在国际市场原油、有色金属等大宗商品价格上行影响下，石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨4.2%、0.4%。但在需求端修复缓慢的制约下，中下游工业品的涨价动能仍然相对偏弱，而地产产业链的疲弱也使水泥和玻璃制造价格环比走低，分别下行了6.5%和2.9%。基数效应下，PPI同比在6月触底而7月已经呈现回升的迹象；往后看，稳增长、扩内需政策工具逐步落地的环境下，中下游涨价动能或迎来修复，而PPI同比读数在基数效应的影响下或将持续抬升。

　　CPI-PPI剪刀差边际收窄，非食品项涨价动能支撑CPI环比转涨，今年通胀底部拐点或已到来。7月CPI同比读数转负，而PPI同比读数回升，CPI-PPI剪刀差边际收窄。PPI方面，沙特原油减产而海外避险情绪抬升的环境下，国际原油价格6月底以来处于上行区间，对我国油气开采等相关行业形成涨价动能支撑；局会议召开以来上游开工情绪边际好转，因而上游工业品环比涨价动能已有所显现；然而需求偏弱格局尚未扭转，中下游品类价格仍未见明显回升。CPI方面，猪肉价格在7月下旬触底反弹且快速向年内高位回升，当下生猪养殖利润尚未回正但已大幅回升，而猪粮比价较为接近6的临界值，供给减少的驱动下新一轮猪周期可能已经起步；暑假出行需求对住宿、旅游相关消费、服务项的价格的支撑短期可能仍将延续，预计短期CPI环比将会维持正增，而基数效应下7月可能成为年内同比低点。总体而言，今年通胀可能已经完成触底，后续CPI和PPI同比读数可能会维持抬升的趋势。

　　债市策略：7月CPI同比转负而PPI同比跌幅收窄，国内通胀可能已经到达底部。7月CPI同比转负的原因更多是由于基数效应，但非食品项提供了一定的环比涨价动能。后续在基数效应继续显现，猪价逐步抬升的假设下，预计CPI同比读数将进入回升区间。对债市而言，年内通胀从持续回踩到触底回升的转变可能引起市场担忧情绪的上行，但长远来看国内需求端修复可能仍需要较长时间，短期较难出现通胀上行对央行宽货币取向的制约，长债利率可能延续震荡走势。